產(chǎn)品供應(yīng)過剩在當(dāng)前化工行業(yè)已成為一種普遍且短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)的態(tài)勢。2024年，全球乙烯產(chǎn)能預(yù)計新增400萬噸/年，總量攀升至2.32億噸/年，值得關(guān)注的是，所有新增產(chǎn)能集中在中國與中東地區(qū)。在24種主要化工產(chǎn)品范疇內(nèi)，僅聚乙烯（PE）、對二甲苯（PX）的產(chǎn)能消費(fèi)比低于100%，醋酸乙烯等10種產(chǎn)品的產(chǎn)能消費(fèi)比已突破140%，其中環(huán)氧乙烷（EO）、苯乙烯-丁二烯嵌段共聚物（SBS）更是高達(dá)約190%，己內(nèi)酰胺（CPL）、丁醇、丁基等產(chǎn)品的年產(chǎn)能增速依舊保持在20%以上的高位。
過去十年，頁巖氣革命的浪潮及中國煤化工產(chǎn)業(yè)的蓬勃興起，深刻重塑了乙烯原料結(jié)構(gòu)。蒸汽裂解在乙烯生產(chǎn)中的產(chǎn)量份額由49%滑落至39%，乙烷的份額則從31%上揚(yáng)至39%，煤/甲醇路線占比亦提升至8.4%。從成本角度考量，石腦油路線生產(chǎn)乙烯的單位成本相較純乙烷裂解路線高出約2000元/噸至2500元/噸，這使得乙烷裂解路線在過去一段時期內(nèi)的成本競爭優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。
據(jù)預(yù)測，到2025年國內(nèi)24種主要化工產(chǎn)品產(chǎn)能將增長8%，然而需求增長僅能達(dá)到5%，由此導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)性矛盾加劇，市場競爭也隨之趨于白熱化。具體而言，醋酸乙烯等7種產(chǎn)品的產(chǎn)能消費(fèi)比將超過150%，并且在產(chǎn)能消費(fèi)比高于100%的產(chǎn)品群體中，僅有腈綸、己內(nèi)酰胺、鄰二甲苯、SBS等產(chǎn)品的需求增長率能夠超越產(chǎn)能增長率。此外，化工新材料開發(fā)速度慢，大宗基礎(chǔ)產(chǎn)品供應(yīng)過剩與高端專用產(chǎn)品供給不足的矛盾仍將在未來較長一段時間內(nèi)成為制約行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的突出矛盾。
總體來看，出口海外拓渠道、高端發(fā)展調(diào)結(jié)構(gòu)、工藝優(yōu)化降成本、產(chǎn)業(yè)鏈套保抗風(fēng)險，是未來一段時間內(nèi)化工行業(yè)突圍破局的關(guān)鍵；化工行業(yè)拼投資、拼規(guī)模的粗放內(nèi)卷式發(fā)展模式將難以為繼，以創(chuàng)新驅(qū)動、加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的做強(qiáng)做優(yōu)發(fā)展模式將為行業(yè)發(fā)展注入新動能。
我國經(jīng)濟(jì)與化工行業(yè)整體趨勢
拉動消費(fèi)需要新引擎。近年來，盡管汽車行業(yè)發(fā)展迅速，2023年，汽車行業(yè)總產(chǎn)值達(dá)11萬億元人民幣，占GDP近10%，首次超過房地產(chǎn)成為中國的第一經(jīng)濟(jì)支柱，但目前新能源汽車總產(chǎn)能已達(dá)1400萬輛/年，整體處于虧損，產(chǎn)能利用率不足70%，已進(jìn)入深度結(jié)構(gòu)調(diào)整期。未來仍需依靠房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，拉動家居、家電、家裝等相關(guān)行業(yè)齊頭并進(jìn)，提振消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需。
投資利好值得期待。2024年，我國投資延續(xù)規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的發(fā)展態(tài)勢。在大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新等各項存量和增量政策實(shí)施下，重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)投資增長較快。2024年前三季度，制造業(yè)投資同比增長9.2%，比整體投資高5.8個百分點(diǎn)。航空航天、電子通信等領(lǐng)域投資快速增長，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)投資同比增長10.1%，預(yù)計后期在政府投資帶動放大作用發(fā)揮下，化工品終端消費(fèi)或有一定改善。
出口增長面臨壓力。在國內(nèi)供過于求趨勢愈加明顯的同時，我國出口增長也面臨壓力。2024年，海外補(bǔ)庫周期開啟，國內(nèi)出口觸底回升，1月至9月出口同比增長4.3%。但全球制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）已連續(xù)三個月回落并處于收縮區(qū)間，海外經(jīng)濟(jì)景氣度降溫，部分商品補(bǔ)庫接近尾聲。美國候任總統(tǒng)特朗普多次發(fā)布激進(jìn)的關(guān)稅保護(hù)措施言論，預(yù)計將較大程度直接影響塑料制品、家電、玩具、紡織服裝等多種對美產(chǎn)品出口，并對墨西哥轉(zhuǎn)口或生產(chǎn)的輪胎、汽車等產(chǎn)品造成間接影響。未來幾年，我國新能源行業(yè)的電動汽車、光伏產(chǎn)品等面臨美歐加征高額關(guān)稅風(fēng)險，出口恐將受到較大影響，需通過匯率對沖、轉(zhuǎn)口與出海等方式對沖高額關(guān)稅影響。
石腦油路線成本下降，輕烴路線成本優(yōu)勢明顯。由于車輛能源結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型，預(yù)計2025年綜合替代汽油消費(fèi)量達(dá)到3577萬噸，綜合替代柴油消費(fèi)量達(dá)到2863萬噸，在成品油需求即將達(dá)峰形勢下，石腦油供應(yīng)量有望增加，石腦油路線成本預(yù)計下降。同時，對乙烷、丙烷等輕烴原料的旺盛需求或推動其價格上漲，輕烴路線成本優(yōu)勢逐漸減弱。盡管從上述情況判斷，石腦油路線及輕烴路線成本會逐漸趨同，但在很長一段時間內(nèi)，石腦油路線成本仍將承壓，在市場競爭中處于劣勢，乙烯原料路線的成本預(yù)計維持石腦油＞甲醇制烯烴（MTO）＞進(jìn)口丙烷＞煤制烯烴（CTO）＞乙烷的狀態(tài)。未來幾年，中國石油、萬華、衛(wèi)星、盛虹、寶豐等國內(nèi)乙烷原料路線、CTO路線改造及新裝置陸續(xù)投產(chǎn)，低成本乙烯產(chǎn)能將增加近40%，達(dá)到3520萬噸/年，國內(nèi)低成本乙烯產(chǎn)能占比將提高到約40%。國內(nèi)生產(chǎn)工藝的不斷改進(jìn)與多樣化發(fā)展，導(dǎo)致市場競爭格局愈發(fā)激烈，并對依賴石腦油工藝的企業(yè)構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，增加了其主導(dǎo)市場走向的難度。
總體來看，出口海外拓渠道、高端發(fā)展調(diào)結(jié)構(gòu)、工藝優(yōu)化降成本、產(chǎn)業(yè)鏈套保抗風(fēng)險，是未來一段時間內(nèi)化工行業(yè)突圍破局的關(guān)鍵。出口海外是平衡國內(nèi)溢出產(chǎn)能的重要渠道。化工行業(yè)可進(jìn)一步挖掘東南亞、南亞、南美、非洲等新興市場發(fā)展機(jī)遇，不斷拓展海外渠道，緩解國內(nèi)供需矛盾。高端產(chǎn)品頂替進(jìn)口仍然任重道遠(yuǎn)。自上世紀(jì)八十年代以來，歐美等發(fā)達(dá)國家把化工新材料的創(chuàng)新與發(fā)展作為國家戰(zhàn)略，與之相比，我國起步較晚，仍需穩(wěn)步推進(jìn)工藝技術(shù)、催化劑等基礎(chǔ)領(lǐng)域的研發(fā)迭代，促進(jìn)化工新材料持續(xù)發(fā)展。全面優(yōu)化降本是必然選擇。基礎(chǔ)產(chǎn)品全面過剩情況下，成本競爭將日趨激烈，企業(yè)需進(jìn)一步探索工藝路線優(yōu)化與創(chuàng)新，降低裝置生產(chǎn)成本，同時加強(qiáng)原料采購、生產(chǎn)過程、物流發(fā)運(yùn)等全流程統(tǒng)籌，從供應(yīng)鏈整體視角降本減費(fèi)，增加競爭優(yōu)勢。產(chǎn)業(yè)鏈套保規(guī)避市場擾動風(fēng)險。當(dāng)前地緣政治博弈激烈，國際局勢持續(xù)復(fù)雜多變，市場擾動因素增多，化工產(chǎn)品金融屬性逐漸加強(qiáng)。生產(chǎn)企業(yè)利用產(chǎn)業(yè)鏈套保鎖定利潤，已經(jīng)成為防范化解自身風(fēng)險、保障生存發(fā)展的必要手段。我們認(rèn)為，未來一段時間內(nèi)，我國化工行業(yè)面臨的供過于求局面或?qū)⒊掷m(xù)存在，難以根本扭轉(zhuǎn)。化工行業(yè)拼投資、拼規(guī)模的粗放內(nèi)卷式發(fā)展模式將難以為繼，以創(chuàng)新驅(qū)動、加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的做強(qiáng)做優(yōu)發(fā)展模式將為行業(yè)發(fā)展注入新動能。
我國聚烯烴新增產(chǎn)能將放緩
長期來看，我國聚烯烴新增產(chǎn)能將呈現(xiàn)明顯放緩趨勢。2025年，聚乙烯總體擴(kuò)能770萬噸/年，聚丙烯總體擴(kuò)能575萬噸/年，總產(chǎn)能超1億噸/年。隨著聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大，下游需求跟進(jìn)不及預(yù)期，供大于求的矛盾愈發(fā)突出，預(yù)計市場低迷狀態(tài)難有改觀。2025年，低密度聚乙烯（LDPE）預(yù)計消費(fèi)略有增加，增速約為4.9%，增量主要來自于包裝及日用行業(yè)，盈利能力較好；高密度聚乙烯（HDPE）消費(fèi)增速預(yù)計3.2%，增量主要來自于中空瓶及電纜護(hù)套行業(yè)；線型低密度聚乙烯（LLDPE）消費(fèi)增速預(yù)計4.8%，增量主要來自包裝領(lǐng)域。聚丙烯（PP）表觀消費(fèi)量預(yù)計4000萬噸左右，產(chǎn)能消費(fèi)比將高達(dá)138%，有望實(shí)現(xiàn)凈出口。針對聚烯烴行業(yè)供過于求發(fā)展現(xiàn)狀，預(yù)計未來將呈現(xiàn)基礎(chǔ)產(chǎn)品國際化、高端產(chǎn)品差異化、產(chǎn)品循環(huán)低碳化三大趨勢。
未來幾年，東南亞和印度石化產(chǎn)品消費(fèi)增速或顯著好于其他市場，吸引全球各地資源流入，也為我國石化產(chǎn)品留下了增長空間，2025年聚烯烴出口量預(yù)計突破200萬噸。積極謀求高端差異化發(fā)展。茂金屬聚烯烴、超高分子量聚乙烯、聚烯烴彈性體（POE）等高端聚烯烴被廣泛應(yīng)用于汽車、醫(yī)療、包裝、建筑等多個領(lǐng)域，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，但目前國內(nèi)缺口巨大。2023年，高端聚烯烴的國內(nèi)表觀需求量約1500萬噸，自給率僅為56.7%。其中，POE全部依賴進(jìn)口，茂金屬聚乙烯對外依存度超過90%，國產(chǎn)替代進(jìn)口高端聚烯烴有大量投資機(jī)遇及巨大發(fā)展?jié)摿ΑＰ陆M建成立中國資源循環(huán)集團(tuán)，進(jìn)一步落實(shí)中央健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系決策部署。據(jù)測算，2023年，我國約4300萬噸廢塑料被焚燒或填埋，如果其中50%能夠?qū)崿F(xiàn)化學(xué)循環(huán)，相當(dāng)于開發(fā)了一個超過6000萬噸的油田。我國目前塑料回收率僅在30%左右，提升空間巨大，且國內(nèi)環(huán)境承載力已達(dá)極限，亟待創(chuàng)新驅(qū)動構(gòu)建廢塑料化學(xué)循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，以推動碳減排及再生循環(huán)利用發(fā)展，助力碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。
合成橡膠產(chǎn)能嚴(yán)重供大于求
未來幾年，全球合成橡膠需求量將有所增加，但仍將處于嚴(yán)重的供大于求狀態(tài)。2025年，全球順丁和丁苯橡膠新增產(chǎn)能分別為29萬噸/年、28萬噸/年，主要在我國。屆時國內(nèi)順丁橡膠產(chǎn)能將達(dá)到224.2萬噸/年，而表觀需求預(yù)計僅為142萬噸，產(chǎn)能消費(fèi)比將達(dá)到156%。丁苯橡膠產(chǎn)能將達(dá)到206.5萬噸/年，表觀需求預(yù)計為152萬噸，產(chǎn)能消費(fèi)比達(dá)到136%。
目前我國合成橡膠存在產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重問題，高附加值產(chǎn)品占比較低，多種特種高性能產(chǎn)品長期依賴進(jìn)口。隨著國內(nèi)輪胎企業(yè)海外建廠步伐加快和新能源汽車快速發(fā)展，可通過政策引導(dǎo)和技術(shù)支持，促進(jìn)企業(yè)提升產(chǎn)品質(zhì)量和品牌競爭力，打破同質(zhì)化競爭，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。順丁橡膠方面，預(yù)計國內(nèi)順丁橡膠通用牌號BR9000需求量的增速將有所放緩、占比也會下降。稀土順丁橡膠、支化順丁橡膠和低順橡膠等高性能專用品種的需求量將逐年提高。因此，未來新上裝置主要為鎳系/稀土柔性順丁橡膠裝置，從而滿足下游輪胎行業(yè)抗?jié)窕院谩L動阻力低和耐磨性好的綜合性、綠色環(huán)保的需求。另外還會新建鋰系順丁橡膠裝置生產(chǎn)低順橡膠，滿足下游樹脂行業(yè)高抗沖聚苯乙烯（HIPS）及本體法丙烯腈、丁二烯、苯乙烯的三元共聚物（ABS）的改性需求。丁苯橡膠方面，裝置產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化將更明顯，綠色環(huán)保高端原料溶聚丁苯橡膠的需求量逐年提高。未來新上裝置主要為溶聚丁苯橡膠裝置，以滿足下游輪胎行業(yè)綜合性能高、綠色環(huán)保的需求。隨著我國合成橡膠自給率不斷提升，貿(mào)易地位將由主要進(jìn)口國向主要出口國轉(zhuǎn)化。
芳烴產(chǎn)業(yè)鏈供需呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)
苯及下游產(chǎn)品方面，由于大煉化項目投產(chǎn)較多，純苯產(chǎn)能增長加快，但仍呈現(xiàn)供小于求形勢，需要大量進(jìn)口。2024年底投產(chǎn)116萬噸/年產(chǎn)能基本在2025年放量，同時2025年純苯預(yù)計新增產(chǎn)能192萬噸，環(huán)比2024年進(jìn)一步增加。下游苯乙烯新增產(chǎn)能投放節(jié)奏放緩，苯酚裝置投產(chǎn)稍多，但與純苯裝置投放節(jié)奏存在階段性錯配；同時韓國純苯資源持續(xù)增加，2025年上半年純苯供應(yīng)偏緊局面有望緩解，預(yù)計高盈利空間有所收窄。
苯乙烯方面，供應(yīng)壓力仍然較大，由于近三年產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，雖然2025年有所放緩，但是無法扭轉(zhuǎn)過剩局面，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩進(jìn)一步加劇；預(yù)計未來5年苯乙烯及主要下游聚苯乙烯（PS）、ABS、可發(fā)性聚苯乙烯（EPS）等均進(jìn)入供應(yīng)飽和或部分過剩格局，行業(yè)洗牌和優(yōu)勝劣汰歷程不可避免。
苯酚丙酮方面，未來5年，苯酚丙酮集中投放新增產(chǎn)能，擴(kuò)能規(guī)模分別達(dá)到425萬噸/年、135萬噸/年，同時，主力下游雙酚A/PC也將陸續(xù)投產(chǎn)，呈現(xiàn)上下游一體化發(fā)展趨勢。由于供應(yīng)增速整體高于消費(fèi)增速，行業(yè)逐步趨于供需相對平衡態(tài)勢，進(jìn)口依存度進(jìn)一步下降。
PX方面，2025年無新增產(chǎn)能，國內(nèi)現(xiàn)有裝置開工率將維持高位，商品量將會繼續(xù)攀升，但下游PTA新增產(chǎn)能較多，且國內(nèi)聚酯及其下游將平穩(wěn)增長，供應(yīng)增長不及需求，導(dǎo)致PX仍需大量進(jìn)口。全球PX供應(yīng)充足，市場價格競爭或進(jìn)一步加劇。
PTA方面，供應(yīng)壓力不減，市場價格承壓明顯。2025年計劃新增產(chǎn)能1140萬噸/年，投產(chǎn)后產(chǎn)能將超過9500萬噸/年，供應(yīng)增幅遠(yuǎn)超需求端，本就羸弱的基本面更加脆弱，累庫壓力上升。預(yù)計PTA產(chǎn)能將進(jìn)一步向聚酯龍頭企業(yè)集中，市場轉(zhuǎn)入有序競爭。
整體來看，芳烴供需呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，全球芳烴產(chǎn)能擴(kuò)張放緩，而需求保持增長。未來預(yù)計芳烴行業(yè)市場集中度進(jìn)一步提高，產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢加強(qiáng)，企業(yè)需通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，積極進(jìn)行上下游延伸來提高抗風(fēng)險能力及市場競爭力。
烯烴產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模化趨勢明顯
乙烯方面，預(yù)計我國乙烯產(chǎn)能仍將繼續(xù)擴(kuò)張，成本壓力緩解帶動下游盈利有所恢復(fù)。2025年，我國乙烯產(chǎn)能預(yù)計6338萬噸/年，2030年預(yù)計超過8000萬噸/年。擬在建裝置中，基本都為煉化一體化項目，規(guī)模化趨勢明顯，有利于降低整體運(yùn)行成本。同時，由于下游裝置多為一體化配套，乙烯仍以企業(yè)自用為主，可能會因投產(chǎn)時間不同步，造成階段性乙烯供應(yīng)增加。2025年，預(yù)計乙烯表觀需求量約5100萬噸，產(chǎn)能消費(fèi)比約124%。主要下游仍為聚乙烯，需求份額占比超過60%，在包裝、日用等下游領(lǐng)域的需求推動下，預(yù)計比2024年略有提升。隨著國內(nèi)石腦油價格下探，乙烯下游盈利或有所恢復(fù)，乙烯鏈邊際效益將略有回升。
丙烯方面，預(yù)計未來產(chǎn)能擴(kuò)展放緩，供需矛盾逐步緩解。2025年，我國丙烯產(chǎn)能預(yù)計8622萬噸/年，2028年預(yù)計超過9600萬噸/年，丙烷脫氫（PDH）項目仍是丙烯行業(yè)主要的產(chǎn)能增長工藝。目前西北地區(qū)出臺新的碳排放雙控意見，為該地區(qū)煤化工資源騰挪出發(fā)展空間，未來西北地區(qū)丙烯供應(yīng)將逐步增長。2025年，預(yù)計丙烯表觀需求量約為5800萬噸，產(chǎn)能消費(fèi)比約147%。主要下游仍為聚丙烯，需求份額約為60%。隨著聚丙烯出海增多，丁辛醇、丙烯腈、酚酮等下游產(chǎn)能顯著增長，供需矛盾有所改善，產(chǎn)業(yè)鏈逐漸趨于健康發(fā)展。
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